未來原油市場可能呈現轉弱的趨勢
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隨著國慶節后市場波動，PTA價格出現了明顯的回落趨勢。這背后的原因，首先與原油價格重心的下移密切相關，其次在宏觀預期逐漸消化后，市場開始回歸到基本面。然而，當前PTA基本面的改善幅度并不顯著。
一、上游邏輯的轉變
此前，支撐油價的核心要素是中東的地緣沖突。然而，上周末地緣溢價出現了回落，原油市場再次陷入弱勢。由地緣風險引發的供應擔憂基本消除，地緣溢價進一步被市場擠出，這使得油價再度面臨下行的壓力。未來，油價的交易將更多地關注供需面以及即將到來的美國大選。
在供應端，盡管歐佩克產量環比下滑，但從原油市場的月差結構來看，這一下降并未引發市場對供應緊縮的擔憂。同時，市場對后期供應仍持樂觀態度。在需求端，歐美煉油利潤在九月之后基本維持窄幅震蕩，這表明下游需求對油價的影響相對有限。盡管中國市場柴油端有所回暖，但汽油市場仍維持弱勢，整體煉油利潤的改善程度仍然有限。此外，EIA原油庫存開始進入累積階段，這預示著當前原油的供需面開始轉弱。
二、基本面的持續偏弱
對于PTA而言，其供應持續處于高位。盡管有企業進行檢修降負，但PTA的開工率依然維持在80%以上，供應充足。在需求端，當前正處于季節性需求偏好的時期。據數據顯示，截至10月24日，聚酯開工率維持在92%以上，其中長絲、短纖、瓶片的開工率均有所上升，而終端江浙織機負荷也保持在較高水平。盡管如此，滌綸類面臨季節性需求旺季的需求端表現較好，但終端企業的利潤情況并不理想。原料采購主要以脈沖式剛需補庫為主，難以形成持續的放量。
因此，盡管處于季節性旺季，但聚酯企業在高供應下的庫存去化仍不夠順暢。展望后期需求，進入11月，存在季節性下滑的預期，這一趨勢預計將持續至春節。從供需兩端綜合來看，10月的需求表現較好，PTA處于供需平衡且小幅去庫的狀態。然而，進入11月，PTA將回歸累庫格局，供需面壓力將有所增大。
基差的表現也反映了PTA市場的現狀。PTA2501合約基差在10月初走強后持續走弱，當前已跌至無風險套利窗口附近，有所企穩。這表明PTA市場貨源充足，且產業鏈持貨意愿不高。從供需角度分析，PTA的運行為偏弱態勢，但由于PTA加工費一直不高，其絕對價格的上漲空間相對有限。
綜上所述，我們判斷未來原油市場可能呈現轉弱的趨勢，而下游的PX和PTA相對于原油的估值則較低。同時，PX的供需面有好轉的預期。因此，PTA的絕對價格可能陷入上下兩難的局面，但其相對于原油的估值存在修復的空間。這主要是由原油價格的下跌所造成的。
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